一、 市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4112.16點(diǎn)，漲32.26點(diǎn)，漲幅為0.79%；深成指收于15107.55點(diǎn)，漲167.25點(diǎn)，漲幅為1.12%；滬深300收于4807.31點(diǎn)，漲37.94點(diǎn)，漲幅為0.80%；創(chuàng)業(yè)板收于3677.15點(diǎn)，漲9.36點(diǎn)，漲幅為0.26%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有24個(gè)行業(yè)上漲。其中，綜合、電子、石油石化表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為7.80%、4.78%、4.37%，銀行、食品飲料、通信表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.97%、-1.23%、-1.98%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.55%，標(biāo)普500上漲0.91%；道瓊斯歐洲50 上漲0.29%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.78%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.34%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普漲，其中股票型基金上漲1.44%，混合型和指數(shù)型基金分別上漲1.08%和1.01%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是建信信息產(chǎn)業(yè)A和匯安趨勢動(dòng)力A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是東方人工智能主題A和工銀新興制造A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是惠升和潤39個(gè)月和國聯(lián)安聚利39個(gè)月純債等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)原油和易方達(dá)原油A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF和華安上證科創(chuàng)板芯片ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是國泰可轉(zhuǎn)債A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E和匯添富理財(cái)30天A等。
二、 近期焦點(diǎn)
1、四月PMI數(shù)據(jù)分化較大
4 月制造業(yè)PMI為50.3%，環(huán)比微降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.4%，環(huán)比下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，回落至收縮區(qū)間；綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，環(huán)比下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出保持?jǐn)U張。
分企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè) PMI 為 50.2%，環(huán)比下降 1.4 個(gè)百分點(diǎn)但仍處擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè) PMI 為 50.5%，環(huán)比上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè) PMI 為 50.1%，環(huán)比上升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)景氣度明顯回升。分行業(yè)看，鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)產(chǎn)需活躍，PMI 高于 53%；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)活躍度偏弱，低于臨界點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
1）制造業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)、內(nèi)需弱的供需錯(cuò)配特征。4月制造業(yè)PMI小幅回落屬于正常季節(jié)性波動(dòng)，整體仍站穩(wěn)榮枯線，生產(chǎn)端延續(xù)高景氣、開工韌性充足；但內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏偏慢，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)先行、需求滯后的錯(cuò)配格局，內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)度仍未有明顯改善。此外，新出口訂單維持?jǐn)U張區(qū)間，海外補(bǔ)庫及全球需求韌性對沖了國內(nèi)內(nèi)需疲軟；出口導(dǎo)向的高端裝備、電子制造產(chǎn)業(yè)鏈景氣領(lǐng)跑，而地產(chǎn)鏈/傳統(tǒng)內(nèi)需相關(guān)行業(yè)持續(xù)承壓，內(nèi)外需景氣分化放大。
2）中小企業(yè)景氣邊際顯著修復(fù)。4月中、小型企業(yè)PMI同步回升至擴(kuò)張區(qū)間，一改此前長期收縮態(tài)勢，減稅降費(fèi)、融資紓困等政策效果逐步落地，經(jīng)濟(jì)景氣度從大型龍頭向中小微企業(yè)傳導(dǎo)擴(kuò)散。
3）非制造業(yè)景氣轉(zhuǎn)弱，建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)拖累整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。非制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間，一方面建筑業(yè)受地產(chǎn)投資偏弱、項(xiàng)目開工節(jié)奏放緩?fù)侠劢禍?；另一方面接觸型服務(wù)業(yè)修復(fù)動(dòng)能放緩、服務(wù)業(yè)就業(yè)景氣偏弱，成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要短板。
三、 好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
近期全球權(quán)益市場顯著回暖，尤其是其前期承壓的科技股多數(shù)已經(jīng)突破前高。近期交易量也顯著回升，從2萬億附近很快回歸到接近3萬億的量級(jí)，帶動(dòng)微盤股指數(shù)近期走強(qiáng)，YTD已超越創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。寬基方面，滬指、全A、滬深300等均已達(dá)前高附近，目前來看美以伊沖突對權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響短期或已相當(dāng)鈍化，市場對taco的置信度進(jìn)一步增強(qiáng)。但需要關(guān)注的是盡管指數(shù)已修復(fù)，但油價(jià)卻遠(yuǎn)未回到?jīng)_突前的位置，如果油價(jià)持續(xù)高企，可能在中長期尺度上對權(quán)益市場產(chǎn)生較大影響。
目前一季度已經(jīng)披露完畢，全A營收 yoy +4.6%（wind口徑）, 凈利潤 yoy +6.9%（wind口徑）。從結(jié)構(gòu)上看，AI硬件/半導(dǎo)體/鋰電/有色等一季度強(qiáng)勢板塊的業(yè)績突出，而傳統(tǒng)消費(fèi)依然疲弱。此外，中小企業(yè)盈利壓力仍較大，中證2000整體靜態(tài)市盈率提升至200x以上。
總的來看，當(dāng)前的基本面結(jié)構(gòu)兩級(jí)分化突出，結(jié)合行業(yè)價(jià)格位置，配置上仍然建議均衡，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好合理搭配偏右側(cè)資產(chǎn)以及目前仍在磨底的強(qiáng)宏觀方向資產(chǎn)的權(quán)重。
2、債券型基金投資策略
本周債市延續(xù)結(jié)構(gòu)分化，指數(shù)表現(xiàn)上可轉(zhuǎn)債強(qiáng)于信用債、信用債略強(qiáng)于利率債，但收益率曲線反映出的主線仍是長端繼續(xù)占優(yōu)。中債總財(cái)富指數(shù)周跌0.02%，國債總財(cái)富指數(shù)周跌0.06%，金融債和企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)分別上漲0.04%和0.03%；期限上看，一年期國債收益率上行1.82bp，而十年期、三十年期國債收益率分別下行1.28bp和2.92bp，假期前后配置盤和交易盤仍在向長久期集中。信用債并沒有跟隨長端利率無差別走強(qiáng)，AAA、AA+和AA的3至5年信用利差多數(shù)走擴(kuò)，市場賺錢方式重新回到票息和結(jié)構(gòu)。
本周宏觀增量主要圍繞工業(yè)利潤和4月PMI展開。4月27日公布的一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.5%，制造業(yè)利潤增長19.1%，高技術(shù)制造業(yè)和原材料行業(yè)改善較快，說明供給端和工業(yè)盈利修復(fù)仍有韌性；4月30日公布的4月PMI為50.3%，生產(chǎn)和新訂單繼續(xù)擴(kuò)張，但非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至49.4%。市場對這組數(shù)據(jù)的共同理解更偏向"生產(chǎn)端不弱、內(nèi)需修復(fù)仍慢"，疊加節(jié)前資金持續(xù)寬松、存單利率下行和資產(chǎn)荒延續(xù)，長端利率仍有承接。但與此同時(shí)，政治局會(huì)議延續(xù)政策穩(wěn)定表述、4月財(cái)政收入改善、5月政府債供給和繳稅窗口臨近，也使得長端進(jìn)一步向下突破需要新的催化，市場對節(jié)后資金拐點(diǎn)和供給壓力的討論明顯升溫。
往后看，利率債依然有配置價(jià)值，但更適合在波動(dòng)中找節(jié)奏，而不是線性外推當(dāng)前漲勢。長端和超長端在資金寬松尚未逆轉(zhuǎn)、增長預(yù)期溫和和海外避險(xiǎn)擾動(dòng)反復(fù)的背景下，仍會(huì)得到支撐，但絕對收益率已經(jīng)偏低，對財(cái)政供給、央行回籠節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)會(huì)更敏感。信用債方面，本周利差重新分化說明估值壓縮階段已經(jīng)沒有前期順暢，中高等級(jí)3至5年以及部分5至7年品種仍應(yīng)以票息為主，資質(zhì)下沉和擁擠交易都需要更克制。若節(jié)后資金利率逐步向政策利率靠攏，市場大概率會(huì)繼續(xù)沿著"長端看資金、信用看票息、久期不宜激進(jìn)外推"的思路演化。
3、QDII基金投資策略
近期在全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)偏回暖的大方向下，港股走勢仍明顯弱于A股。4月全A指數(shù)+8.7%的同時(shí)，恒指/恒科分別+3.99%/+4.76%, YTD角度恒科-11.7%（截至2026/5/1）, 在主要區(qū)域股指表現(xiàn)中較為落后，這可能是基本面和流動(dòng)性共同作用的后果。
從港股細(xì)分資產(chǎn)類別看，今年以來成長風(fēng)格明顯弱于紅利風(fēng)格，成長風(fēng)格中占據(jù)核心權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)龍頭標(biāo)的受困于宏觀消費(fèi)和AI負(fù)面敘事的壓制，對指數(shù)產(chǎn)生了較大拖累。不過考慮到本輪恒科回撤幅度較大，當(dāng)下對于龍頭公司可能不必更加悲觀，但也需要注意港股科技目前技術(shù)上處于弱勢，且AI領(lǐng)域的反向邏輯未必不會(huì)兌現(xiàn)，因此在左側(cè)布局上需要控制好倉位節(jié)奏，走一步看一步。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
