“AI在編程上已是‘95分的選手’，但在策略研究上仍只有‘30分’。”
“基本面阿爾法是‘壓艙石’，價(jià)量阿爾法是‘發(fā)動(dòng)機(jī)’。”
“量化選股的本質(zhì)是不錨定指數(shù)，追求阿爾法最大化，而非擇時(shí)。”
以上是穩(wěn)博投資創(chuàng)始人鄭耀在好買(mǎi)TV“資配錨點(diǎn)·新時(shí)代，新配置”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
回顧2025年，量化私募在股票市場(chǎng)無(wú)疑迎來(lái)了一場(chǎng)亮眼的“收益盛宴”。
其熱度一方面來(lái)源于顯著的賺錢(qián)效應(yīng)：主要寬基指數(shù)去年普遍漲超兩位數(shù)，而頭部量化機(jī)構(gòu)仍能普遍獲取10%以上的穩(wěn)定超額，形成“指數(shù)上漲+超額增強(qiáng)”的雙擊效果。另一方面，投資者歷經(jīng)多輪市場(chǎng)周期，對(duì)量化策略的認(rèn)知與信任逐步加深，疊加“AI時(shí)代”帶來(lái)的技術(shù)變革，共同為行業(yè)注入了新的技術(shù)活力與創(chuàng)新動(dòng)能。
展望2026年，量化指增策略正大步邁向“AI融合”新階段，或?qū)⒂瓉?lái)一次“非線性”的發(fā)展躍遷——更智能的模型、更廣闊的研究半徑、更靈活的組合管理，共同構(gòu)筑起指增策略進(jìn)化的下一站。
在好買(mǎi)TV資配錨點(diǎn)系列·穩(wěn)博量化專場(chǎng)直播中，創(chuàng)始人鄭耀對(duì)量化行業(yè)的格局、量化指增產(chǎn)品策略、AI對(duì)量化投資的影響進(jìn)行了獨(dú)到的分析。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
從“多因子”到“AI+”
量化進(jìn)入非線性躍遷時(shí)代
主持人：相比于歐美成熟市場(chǎng)，量化在中國(guó)的發(fā)展速度是否顯得較快？從您的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前中國(guó)量化投資處于什么發(fā)展階段？它在這幾年的關(guān)鍵迭代點(diǎn)又是什么？
鄭耀：中國(guó)的量化發(fā)展并非線性勻速，而是呈現(xiàn)階梯式躍遷的特征。目前量化成交在A股的占比約20%-30%，雖仍明顯低于歐美成熟市場(chǎng)（50%以上），但發(fā)展?jié)摿︼@著。
回顧技術(shù)演進(jìn)，2018年是一個(gè)分水嶺。此前的主流是以多因子線性模型為主的“可解釋時(shí)代”，收益歸因清晰。AlphaGo的出現(xiàn)催生了行業(yè)第一次范式轉(zhuǎn)換，機(jī)器學(xué)習(xí)成為主流，策略進(jìn)入“非線性時(shí)代”，可解釋性開(kāi)始減弱。
近兩三年，行業(yè)正經(jīng)歷又一次關(guān)鍵迭代——進(jìn)入“深度模型時(shí)代”。受大模型等技術(shù)浪潮驅(qū)動(dòng)，深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、圖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等架構(gòu)被廣泛引入，推動(dòng)了從策略到組合的全面深化。這也帶來(lái)了算力軍備競(jìng)賽和模型可解釋性的進(jìn)一步下降，甚至催生了“端到端”的研發(fā)新思路，標(biāo)志著底層模型的研究能力和資源投入已步入新階段。
主持人：近兩年興起的ChatGPT等大語(yǔ)言模型正在改變很多行業(yè)的業(yè)務(wù)流程，這類AI工具在貴司的實(shí)際滲透率如何？
鄭耀：AI的應(yīng)用在量化行業(yè)已相當(dāng)普及，其使用率自去年9、10月份起顯著提升。這一變化主要源于AI自身能力的快速演進(jìn)：去年年初，AI在代碼生成等任務(wù)上表現(xiàn)還較為初級(jí)，更像一個(gè)“玩具”；但到年中，其能力已接近初級(jí)開(kāi)發(fā)工程師水平；及至年底，在多種大模型的推動(dòng)下，AI已成為“95分選手”，在編程任務(wù)上接近頂尖人類開(kāi)發(fā)者。
AI雖非完美，但其效率優(yōu)勢(shì)明顯，尤其對(duì)中等水平的研究員和開(kāi)發(fā)人員替代作用顯著。這也影響了我們的招聘方向——更看重候選人駕馭AI、精準(zhǔn)表達(dá)與邏輯交互的能力。除了投研，AI也已深入中后臺(tái)流程。我們基于內(nèi)部知識(shí)庫(kù)訓(xùn)練了專用機(jī)器人，可協(xié)助處理盡調(diào)、路演問(wèn)答甚至合同審批等事務(wù)。AI已成為團(tuán)隊(duì)中不可或缺的賦能工具，其價(jià)值正從技術(shù)層面向業(yè)務(wù)全鏈條滲透。
阿爾法來(lái)源分化
量化策略路在何方？
主持人：當(dāng)前市場(chǎng)上的alpha來(lái)源日趨多元，既有傳統(tǒng)的基本面、量?jī)r(jià)等策略，也出現(xiàn)了端到端大模型這類新范式。這幾類策略在收益來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)特征（如回撤、波動(dòng)）以及適用的市場(chǎng)環(huán)境上有何本質(zhì)區(qū)別？
鄭耀：不同類型阿爾法策略的收益來(lái)源與風(fēng)險(xiǎn)特征差異顯著，其配置邏輯也應(yīng)隨之區(qū)分。
基本面阿爾法的核心在于企業(yè)盈利能力的兌現(xiàn)，尤其在財(cái)報(bào)季（通常為1、4、7、10月）表現(xiàn)最強(qiáng)。這是一個(gè)長(zhǎng)期有效、穿越周期的策略，其優(yōu)勢(shì)在于不易失效，在弱市中防御性突出。但由于基本面因子生效周期長(zhǎng)，數(shù)據(jù)樣本相對(duì)有限，通常更適合采用邏輯清晰、相對(duì)簡(jiǎn)單的模型進(jìn)行配置。
價(jià)量型阿爾法則依賴于市場(chǎng)交易行為與短期定價(jià)偏差。它可進(jìn)一步細(xì)分：短周期（交易型）策略追逐熱點(diǎn)爆發(fā)，彈性大但容易在情緒退潮后迅速失效；長(zhǎng)周期（配置型）策略更注重布局熱點(diǎn)擴(kuò)散與趨勢(shì)延續(xù)，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。整體上，價(jià)量策略高度依賴市場(chǎng)活躍度，在成交放量、波動(dòng)率提升的環(huán)境中更容易獲取超額收益。
在我們的配置框架中，以長(zhǎng)周期的配置型價(jià)量阿爾法為核心，因其具備較好的可持續(xù)性；以基本面阿爾法為穩(wěn)定基礎(chǔ)，增強(qiáng)組合的長(zhǎng)期韌性與跨周期能力；并少量配置交易型價(jià)量阿爾法，以捕捉市場(chǎng)短期機(jī)會(huì)、增強(qiáng)收益彈性。這一多層次結(jié)構(gòu)旨在平衡策略的有效性、穩(wěn)定性與適應(yīng)性。
主持人：隨著未來(lái)AI模型和工具的逐漸普及，是否會(huì)引發(fā)同質(zhì)化趨勢(shì)，我們又該如何避免策略的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)？
鄭耀：AI在策略生成上的能力仍在快速進(jìn)化中。目前，它在編程實(shí)現(xiàn)上已是“95分選手”，但在真正創(chuàng)造有效的阿爾法策略上，可能只有“20-30分”。然而，一旦其能力迭代到“60-80分”，便足以自動(dòng)生成大量有效策略，這將導(dǎo)致市場(chǎng)上大部分同質(zhì)化、技術(shù)含量不高的策略迅速失效。
這將引發(fā)行業(yè)的深度“內(nèi)卷”與進(jìn)化。當(dāng)AI能夠輕松完成基礎(chǔ)性研究時(shí)，人類研究員的核心價(jià)值就必須向上遷移——我們必須比AI更深入、更具洞察力。這類似于將競(jìng)爭(zhēng)賽場(chǎng)從“普通考試”升級(jí)為“超高難度選拔”：只有那些能解決更復(fù)雜問(wèn)題、擁有超越AI認(rèn)知能力的研究員，才能持續(xù)創(chuàng)造超額收益。
主持人：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)量化多頭產(chǎn)品的熱情似乎高于傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。從產(chǎn)品演化的角度看，您認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)量化產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)，是否會(huì)從“指數(shù)增強(qiáng)”為主導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)向量化多頭策略？此外，海外成熟市場(chǎng)在量化產(chǎn)品的發(fā)展路徑上，有哪些經(jīng)驗(yàn)值得我們參考或警惕？
鄭耀：從產(chǎn)品定位來(lái)看，指數(shù)增強(qiáng)策略錨定特定指數(shù)，追求穩(wěn)定超額，其優(yōu)勢(shì)在于風(fēng)格清晰、偏離可控，是長(zhǎng)期進(jìn)行指數(shù)投資的優(yōu)質(zhì)工具。而量化選股策略雖然常被貼上“絕對(duì)收益”標(biāo)簽，但其核心通常并非擇時(shí)，而是通過(guò)放寬行業(yè)與風(fēng)格約束，力求獲取更高的阿爾法。它的本質(zhì)是“更高阿爾法的追求”，而非對(duì)市場(chǎng)方向的判斷。
因此，未來(lái)的發(fā)展并非簡(jiǎn)單的“指增減少、選股增多”，而是策略定位的進(jìn)一步明晰化。投資者需理解，量化選股提供的是一種更高阿爾法彈性的配置選擇，而非自帶擇時(shí)功能的絕對(duì)收益保障。
2026
量化策略有哪些挑戰(zhàn)與機(jī)遇？
主持人：隨著量化投資交易規(guī)模的擴(kuò)大，相應(yīng)的監(jiān)管政策也在不斷完善。有投資者擔(dān)憂監(jiān)管政策對(duì)量化交易的影響，您如何看待這一問(wèn)題？
鄭耀：監(jiān)管的核心目標(biāo)是維護(hù)市場(chǎng)公平性，因此會(huì)對(duì)可能造成不公平交易的行為進(jìn)行規(guī)范，例如對(duì)程序化交易在報(bào)單速度、流量和機(jī)房布局等方面進(jìn)行必要限制。這對(duì)量化行業(yè)而言并非打壓，而是引導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)回歸本源。
量化的核心競(jìng)爭(zhēng)力并非技術(shù)手段帶來(lái)的速度優(yōu)勢(shì)，而是更深度的研究能力、更廣泛的數(shù)據(jù)處理與更有效的策略模型。因此，監(jiān)管規(guī)范實(shí)際上推動(dòng)行業(yè)從“技術(shù)套利”走向“研究驅(qū)動(dòng)”。在一個(gè)更公平的環(huán)境下，量化機(jī)構(gòu)必須依靠扎實(shí)的研究能力來(lái)獲取超額收益，這正是行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
主持人：您認(rèn)為普通投資人選擇量化產(chǎn)品時(shí)，需要關(guān)注哪些方面？對(duì)于2026年量化超額的表現(xiàn)，穩(wěn)博又有何預(yù)期？
鄭耀：為投資者選擇量化產(chǎn)品時(shí)，我們建議從三個(gè)維度進(jìn)行考量：
一、團(tuán)隊(duì)與策略的穩(wěn)定性：優(yōu)先考察投研團(tuán)隊(duì)的實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)與組織架構(gòu)，判斷其策略框架是否具備持續(xù)迭代的能力。
二、風(fēng)險(xiǎn)匹配與回撤認(rèn)知：清楚了解策略的歷史表現(xiàn)，特別是其回撤特征與市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)系。從未經(jīng)歷回撤的策略反而更令人擔(dān)憂，關(guān)鍵是要確認(rèn)其風(fēng)險(xiǎn)特征是否在你的承受范圍內(nèi)。
三、長(zhǎng)期視角與周期適應(yīng)：量化策略存在周期性，需觀察其在不同市場(chǎng)階段的表現(xiàn)，避免僅基于短期業(yè)績(jī)做決策。
量化行業(yè)經(jīng)過(guò)2024-2025年的技術(shù)積累，尤其在AI融合方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，策略能力顯著增強(qiáng)。當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，預(yù)計(jì)將處于“慢牛”格局，這對(duì)量化策略的運(yùn)行較為有利。盡管外部不確定性始終存在，但市場(chǎng)在經(jīng)歷多輪壓力測(cè)試后已顯得更具韌性，投資者對(duì)宏觀波動(dòng)的適應(yīng)性也在增強(qiáng)。展望2026年，量化策略仍具備較好的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見(jiàn)，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買(mǎi)財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買(mǎi)財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
