近期，一則傳聞引起了廣泛關(guān)注與不少投資者的擔憂。
有傳言稱證券交易所要求券商清退客戶專屬的高頻交易設(shè)備并調(diào)整相關(guān)的交易鏈路。
先不論該傳聞的真假與具體情況，單就高頻策略而言，由于規(guī)模、設(shè)備、技術(shù)、資源等方面的限制，本就是個別交易者涉足的細分領(lǐng)域，但如今關(guān)于高頻監(jiān)管的各種新聞卻總是牽動著許多量化基金投資者的神經(jīng)。這種現(xiàn)象背后反映出了兩個問題：
一、量化投資已具有廣泛的影響力，各類量化股票策略產(chǎn)品已成為重要的投資工具，越來越多的投資者正在配置量化，關(guān)注量化。
二、許多投資者對量化的理解仍然處于將量化投資與高頻交易劃等號的階段，對行業(yè)發(fā)展與行業(yè)現(xiàn)狀缺少客觀而清晰的認知。
接下來，我們就從高頻交易監(jiān)管這個局部事件切入，看看量化私募行業(yè)的真實全貌，并分析一下投資者真正應(yīng)該關(guān)注的風險是什么。
量化投資日臻成熟
量化策略日趨多元
近十年，量化投資在中國快速崛起，量化機構(gòu)逐步成為股票市場的重要參與者，量化資管產(chǎn)品也為越來越多的投資者所看重。
尤其是量化私募行業(yè)，如今百億級私募中，量化機構(gòu)已占半壁江山，極具競爭力的長期業(yè)績正吸引越來越多的資金流向各類量化產(chǎn)品。
另一方面，隨著市場環(huán)境的起伏變化，管理規(guī)模的不斷攀升以及方法論、技術(shù)、設(shè)備的迭代更新，量化私募的策略模式與投資范式也不斷進化，如今的量化與十年前的量化，甚至三年前的量化，都已有諸多不同。
上圖統(tǒng)計了2015年以來量化私募管理規(guī)模與A股日均成交額的變化情況。
可以看出，2015年的牛市中，量化私募管理規(guī)模一度達到2000億，但其后市場環(huán)境復(fù)雜多變，量化私募規(guī)模在2018年萎縮至1000億。
2019年開始，在行情回暖、技術(shù)革新、策略迭代等多重因素共振下，量化私募管理規(guī)模開始爆發(fā)式增長。2024年行業(yè)遇到了尾部風險與規(guī)?？s減，但2025年，量化私募再次步入順風期并迎來了管理規(guī)模的新高點。
管理規(guī)模攀升的同時，量化私募的投資范式也不斷迭代更新以適應(yīng)市場環(huán)境與行業(yè)變化。我們可以看上圖中A股日均成交額與量化私募管理規(guī)模的比值。
2015年至今，量化私募管理規(guī)模增長近十倍，而A股成交額的增長遠遠小于這個幅度，成交額與量化規(guī)模的比值從5.21一路下降到0.9。這意味著，量化交易的占比持續(xù)提升，競爭也不斷加劇。
2019年以前，可以說不少量化私募還在憑借交易上的優(yōu)勢以及高頻策略的研發(fā)，在廣闊的市場中挖掘機會。如今，在行業(yè)規(guī)模大幅擴張，頭部量化私募規(guī)模不斷站上新臺階之后，仍以高換手的交易策略為核心已不現(xiàn)實。
如今，多數(shù)頭部量化私募管理人主要依靠截面選股來獲取超額收益，普遍采取年化換手率在100倍以下的中低頻策略，對于交易速度的依賴程度較低。
雖然仍有一些量化私募管理人會疊加部分日內(nèi)回轉(zhuǎn)類策略，但策略上的核心競爭力在于日內(nèi)股票信號的預(yù)測精準度而非交易速度。
如今，高頻策略的監(jiān)管環(huán)境變化對主流量化私募資管產(chǎn)品的影響已非常有限。而且，從另一個角度講，對高頻策略的監(jiān)管有助于提升交易資源的公平性，讓市場所有參與者的技術(shù)條件更趨一致，這反而更有利于那些注重發(fā)展投研優(yōu)勢與選股能力的量化私募管理人。
所以，隨著量化私募行業(yè)的發(fā)展變化，當前投資者應(yīng)關(guān)注的風險點可能并非是高頻交易方面的監(jiān)管動向，如今量化私募行業(yè)拼的是策略研發(fā)、組合優(yōu)化、風險控制與細節(jié)打磨，更公平的交易環(huán)境對現(xiàn)在的量化私募資管產(chǎn)品反而可以看做是利好。
相較于高頻交易方面的監(jiān)管，投資者其實更應(yīng)關(guān)注市場結(jié)構(gòu)變化可能帶來的超額波動。
量化投資持續(xù)迭代進化
量化超額在波動中向前
隨著量化私募管理規(guī)模擴張，策略頻段與換手率降低，主流量化選股型產(chǎn)品已不再單純依托交易速率唯快不破，而是比拼策略廣度、組合優(yōu)化、風險控制等多方面的實力。
這一背景下，交易環(huán)境與交易監(jiān)管對量化私募超額收益的影響在弱化，市場結(jié)構(gòu)變化開始主導(dǎo)量化超額波動。
以今年頭部量化私募指增產(chǎn)品平均超額為例，下圖統(tǒng)計了年初至今量化中證500指增與中證1000指增的超額情況。
可以看出，今年量化超額的累積可以分為兩個階段，一是1月到7月，超額順風順水一路向上。市場交投活躍，機會較多，同時市場結(jié)構(gòu)也較為有利，寬松的流動性環(huán)境覆蓋到絕大多數(shù)股票，個股高波動、高分化，量化選股策略得以更有效的開展。
不過8月份以后，量化超額出現(xiàn)了階段性回撤，市場結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)變化，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成分股為代表的科技主題活躍，虹吸了市場流動性，其他多數(shù)股票活躍度下降，這一背景下，量化超額獲取受到一定影響。
8月份以后市場結(jié)構(gòu)的割裂并不極端，并很快有所修復(fù)，對超額的影響僅是階段性的，且較為溫和。
但對于那些1-7月，因美好的超額與亮眼的業(yè)績而開始關(guān)注量化產(chǎn)品的投資者，則應(yīng)意識到，超額可能要在波動中前行，尤其是隨著量化規(guī)模攀升與市場發(fā)展成熟，過往出現(xiàn)過的超額波動，未來可能再次出現(xiàn)。
不過另一方面，從更長的時間周期講，國內(nèi)量化投資仍有巨大的發(fā)展空間，傳統(tǒng)時序預(yù)測模型的創(chuàng)新突破、利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)對財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測、分析音視頻等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、運用多模態(tài)模型構(gòu)建更立體的市場認知框架等等，可列舉的發(fā)展方向難以勝數(shù)。
所以，量化股票策略產(chǎn)品，長期發(fā)展機遇和短期市場風險并存，對于這樣的產(chǎn)品，我們應(yīng)避免兩極思維，不迷信量化，不能認為量化就是吊打一切，超額能無時無刻都很完美，也不否定量化，不能認為量化就是單純靠風格暴露賺錢。
事實可能介于兩者之間，為了便于理解，我們不妨再次借用遛狗理論。量化私募超額能力的軌跡，可能會像遛狗人的足跡一樣，沿著可預(yù)期的軌道持續(xù)向上。而量化超額的變化，可能會受變化莫測的市場風格影響，時而跑在人前面，時而跑在人后面，但它終究會圍繞著人的足跡，不斷前進。
在量化股票策略的業(yè)績大年，策略規(guī)模與熱度再次實現(xiàn)躍升之后，我們也應(yīng)時刻更新認知，保持客觀。
理解量化，才能投好量化。
風險提示：
投資有風險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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