近年來(lái)，量化私募股票策略產(chǎn)品正受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注。以量化指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品為例，頭部量化私募持續(xù)創(chuàng)造出有競(jìng)爭(zhēng)力的超額收益，再加上指數(shù)的系統(tǒng)性回報(bào)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)頗為亮眼。
但與此同時(shí)，量化產(chǎn)品由于策略透明度低、投研方法論較為復(fù)雜，所以產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)也不易被投資者理解。本節(jié)課程中，我們就重點(diǎn)講一講量化投資的風(fēng)險(xiǎn)?？纯戳炕善辈呗援a(chǎn)品什么時(shí)候會(huì)有回撤，我們又該如何應(yīng)對(duì)量化投資的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，配置量化股票策略產(chǎn)品時(shí)，有兩類風(fēng)險(xiǎn)可能造成量化產(chǎn)品的回撤。一是市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是量化策略的超額風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)極端波動(dòng)或影響量化產(chǎn)品
當(dāng)前主流的量化股票策略產(chǎn)品，比如量化指增基金、量化全市場(chǎng)選股產(chǎn)品，一般都保持極高的股票倉(cāng)位。所以當(dāng)股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期大幅回調(diào)時(shí)，量化產(chǎn)品也可能受到一定的沖擊。
即便量化管理人投研能力再?gòu)?qiáng)，超額水平再優(yōu)秀，但股市短期大幅波動(dòng)時(shí)，量化產(chǎn)品也會(huì)受到影響。
我們以一家頭部量化私募中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品為例。下圖展示了2021年10月到2025年7月，該指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品總收益與超額收益的走勢(shì)。
圖中紅色線是該指增產(chǎn)品的收益走勢(shì)，灰色線是該產(chǎn)品相對(duì)于中證1000指數(shù)的超額收益走勢(shì)。可以看出，雖然產(chǎn)品超額持續(xù)累積。但是當(dāng)中證1000指數(shù)短期大幅回撤時(shí)指增產(chǎn)品也會(huì)受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。
所以，配置量化股票產(chǎn)品時(shí)，我們首先需要認(rèn)識(shí)到，股票基金，尤其是高倉(cāng)位運(yùn)作的量化指增或量化全市場(chǎng)選股產(chǎn)品，有時(shí)會(huì)受到宏觀不確定性與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，出現(xiàn)波動(dòng)或回撤。
超額風(fēng)險(xiǎn)，量化產(chǎn)品可能階段性跑輸指數(shù)
配置量化產(chǎn)品時(shí)，我們希望管理人能跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，為我們持續(xù)創(chuàng)造超額收益。但同時(shí)我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，量化投資力求實(shí)現(xiàn)的是長(zhǎng)期的、整體上的相對(duì)于指數(shù)的勝利，而在某些極端且特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，量化產(chǎn)品可能跑不贏指數(shù)，超額收益出現(xiàn)回撤。
以下梳理了2017到2025年，量化私募中證500指增產(chǎn)品普遍出現(xiàn)超額回撤的幾個(gè)時(shí)期。
可以看出，一般在以下幾種情況出現(xiàn)時(shí)，量化指增產(chǎn)品可能階段性跑輸指數(shù)：
1、市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境極度惡化，交投低迷。
2、個(gè)股分化程度低，多數(shù)個(gè)股跑不贏指數(shù)。
3、市場(chǎng)風(fēng)格突然出現(xiàn)重大變化。
量化選股策略有個(gè)特征，較為偏好高成交和高波動(dòng)的個(gè)股。高成交意味著流動(dòng)性好，沖擊成本低。高波動(dòng)意味著賠率高。而這種高成交、高波動(dòng)的個(gè)股，往往出現(xiàn)于近期活躍的行業(yè)或風(fēng)格。所以量化策略天然的會(huì)偏好風(fēng)格穩(wěn)定的市場(chǎng)，不喜歡看到的，就是高成交、高波動(dòng)的活躍風(fēng)格突然轉(zhuǎn)頭向下。
同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)層面的勝率優(yōu)勢(shì)，量化策略往往會(huì)選出并持有大量個(gè)股，所以更加偏好市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，多數(shù)個(gè)股活躍，個(gè)股分化度高的環(huán)境。如果出現(xiàn)少數(shù)個(gè)股強(qiáng)勢(shì)，多數(shù)個(gè)股冷清的情況，量化策略或較難發(fā)揮。
所以我們可以看到，量化策略也有不適宜的市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)不利的環(huán)境出現(xiàn)時(shí)，量化超額也可能出現(xiàn)回撤，這也是我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)。
以上我們分析了量化投資的風(fēng)險(xiǎn)?？梢钥闯?，量化股票產(chǎn)品既可能受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，在某些特殊的市場(chǎng)環(huán)境中也可能出現(xiàn)超額回撤。
針對(duì)量化股票產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)做好兩個(gè)層面的配置：
一、大類資產(chǎn)層面，合理配置債券基金、CTA基金或全球資產(chǎn)，抵御單一國(guó)家股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股市的系統(tǒng)性波動(dòng)難以預(yù)知，但我們可以用配置的手段降低它的影響。
二、股票策略層面，合理控制量化產(chǎn)品配比，同時(shí)配置量化基金與主觀股票基金，讓兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境。
總結(jié)以上，我們能看到，雖然優(yōu)秀的量化股票產(chǎn)品能持續(xù)創(chuàng)造具有吸引力的超額收益。但量化策略的本質(zhì)屬性也使得量化產(chǎn)品會(huì)有不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，短期可能有波動(dòng)與回撤。所以我們需要正確認(rèn)識(shí)到量化投資的風(fēng)險(xiǎn)，做好資產(chǎn)層面與股票策略層面的配置，合理規(guī)劃量化產(chǎn)品配比，這樣我們或能更好的運(yùn)用量化產(chǎn)品，發(fā)揮量化投資的效力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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