近期A股明顯升溫，成交額突破2萬億，兩融余額時隔十年重返2萬億，上證綜指站上3700點(diǎn)，刷新十年新高。
隨著各指數(shù)陸續(xù)來到近年高位，股票基金的賺錢效應(yīng)也越來越強(qiáng)。萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)20%。私募方面，不少主觀股票私募已創(chuàng)出凈值新高。同時，量化股票私募在超額收益與指數(shù)收益的雙重加持下，今年表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢。
那么持續(xù)上漲過后，A股是否已存在過熱風(fēng)險？現(xiàn)在應(yīng)該如何看待A股的投資機(jī)會呢？以下我們就從定量的角度，看一看A股當(dāng)前風(fēng)險多大了。
杠桿水平有所升高但并不極端
首先，我們先來看市場的杠桿水平，也就是兩融余額，尤其是融資余額。
近期A股融資余額觸及2萬億元。下圖統(tǒng)計了2013年以來A股兩融余額的變化?？梢钥闯?，上一次A股融資余額站上2萬億還是在2015年的牛市中。
若單看融資余額絕對值，當(dāng)前市場融資水平確實已達(dá)歷史高位。但需要注意的是，2015年以來，A股持續(xù)擴(kuò)容，總市值與上市公司數(shù)量均持續(xù)增加。如今的兩萬億和十年前的兩萬億并不能簡單地劃等號。如果我們看兩融余額占A股總市值的比例，或能更好地評估市場杠桿水平的變化。
上圖統(tǒng)計了2013年以來A股兩融余額占市值比例的變化情況。可以看出，隨著A股的擴(kuò)容，當(dāng)前2萬億融資余額占A股市值的比例明顯低于2015年的高位。
所以，從杠桿水平上看，參照歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)在很難說到了很擁擠很極端的階段。
估值水平處于中高位局部有所分化
我們經(jīng)常用PE（市盈率）和PB（市凈率）估值來測量股市風(fēng)險。前者衡量了股價相對于每股盈利的高低，后者衡量了股價相對于每股凈資產(chǎn)的高低。
看當(dāng)前A股估值水平，寬基指數(shù)估值基本均處于歷史中位數(shù)之上，各指數(shù)間的估值分位則有一定分化。
由上圖可見，截至8月初，A股主要寬基指數(shù)的PE估值普遍處于歷史中高位。其中，中證2000與科創(chuàng)50的估值分位達(dá)歷史高點(diǎn)，顯示出當(dāng)前小盤股與科技股的熱度相對較高。
以下詳細(xì)統(tǒng)計了A股主要指數(shù)當(dāng)前PE、PB和股息率的歷史分位值。
由上圖可見，從PE估值角度講，A股主要寬基指數(shù)的估值分位普遍處于歷史中位數(shù)之上。股價暫時跑在了基本面之前，這也反映出了當(dāng)前市場較高的風(fēng)險偏好。但市場整體尚未到明顯過熱的階段，僅是局部，比如以中證2000為代表的小盤股，熱度與估值分位明顯較高。
賺錢效應(yīng)與動能到達(dá)近一年高位
以上分析了A股當(dāng)前的杠桿水平與估值水平。接下來我們再從其他幾個維度綜合看一下當(dāng)前市場的擁擠度。
首先是各寬基指數(shù)的成交額占比與換手率。從成交額占比上，我們能看到當(dāng)前市場交投主要集中于哪些股票。從換手率上，我們能看到各指數(shù)的交投熱度情況。
由以上統(tǒng)計可以看出，當(dāng)前整體市場交投熱度較高，各寬基指數(shù)的換手率均處于近一年來的中高分位。與此同時，市場成交更加集中于以中證1000、國證2000指數(shù)為代表的中小盤股。滬深300成分股成交額占比處于近一年低位。
接下來，我們再從創(chuàng)60日新高的個股數(shù)量占比和20日均線之上的個股數(shù)量占比，看看主要寬基指數(shù)的擁擠度。
可以看出，無論是哪個寬基指數(shù)，創(chuàng)60日新高的個股數(shù)量占比與20日均線之上的個股數(shù)量占比均達(dá)到了近一年的80%分位之上。也就是說，近期市場的賺錢效應(yīng)與動能已到達(dá)近一年高位，市場短期熱度已較高。
總結(jié)以上分析，看當(dāng)前A股的擁擠度與熱度情況，和慢牛長牛時的美股有些像。市場熱度與估值處于歷史中高位，但并不極端。后續(xù)若投資者能保持較高的風(fēng)險偏好，且基本面盈利跟得上，那么股市的上行周期或持續(xù)。
反之，若市場脫離基本面，而是在情緒的推動下越漲越高，那風(fēng)險也會不斷積聚。
另一方面，雖然當(dāng)前A股整體上并未過度擁擠或高估，但局部的冷熱分化走向極端時，則需注意可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)。
總而言之，股市僅在極少數(shù)的時間里，是相對容易辨別機(jī)會與判斷風(fēng)險的，其他的多數(shù)時間，我們只能模糊的感知，很難有明確的定論?，F(xiàn)在可能要算是那大多數(shù)的“模糊時間”。這種時候，不必過于忙碌或亂動，保持合理的配置，等待和觀察，讓市場先生繼續(xù)出價，看能“明確定論極端風(fēng)險”的定價，何時到來。
風(fēng)險提示：
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