提到量化股票策略，多數(shù)人第一時(shí)間想到的可能是量化指增、量化全市場(chǎng)選股。
2024年底以來，在指數(shù)收益與超額收益的共振下，純多頭型的量化股票策略展現(xiàn)出了極強(qiáng)的收益能力，熱度也不斷攀升。
不過，除了量化指增與量化全市場(chǎng)選股以外，還有一類重要的量化選股策略——對(duì)沖了股市風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中性策略。
眼下，在國(guó)內(nèi)債市廣譜利率較低，股市估值擴(kuò)張波動(dòng)加大的背景下，市場(chǎng)中性策略正越來越值得我們關(guān)注，理由有三個(gè)：
一、絕對(duì)收益定位，更純粹的獲取量化超額，市場(chǎng)中性在股市高波動(dòng)時(shí)期或體現(xiàn)更好的性價(jià)比。
二、隨著股市熱度提升，基差傾向于收斂，這有助于降低市場(chǎng)中性策略對(duì)沖成本，提升策略收益。
三、低利率環(huán)境下，與債券類傳統(tǒng)型防御資產(chǎn)相比，市場(chǎng)中性策略在收益層面更具競(jìng)爭(zhēng)力。
接下來，我們就具體分析下近年來市場(chǎng)中性策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與當(dāng)前的配置機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)中性策略邏輯絕對(duì)收益導(dǎo)向，純粹累積超額
市場(chǎng)中性是量化私募主打的絕對(duì)收益導(dǎo)向的策略，管理人運(yùn)用對(duì)沖工具，力求擺脫掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性，并為投資者提供更高性價(jià)比的選股超額。
量化選股策略的核心邏輯，是分析歷史數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律進(jìn)行選股和交易，力爭(zhēng)跑贏指數(shù)。如果量化機(jī)構(gòu)能成功跑贏指數(shù)，比如說每年比指數(shù)收益多賺10%，那它再利用對(duì)沖工具將指數(shù)收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，僅呈現(xiàn)這10%的超額收益，這就是市場(chǎng)中性策略的原理。
看好買基金研究中心編制的市場(chǎng)中性私募策略指數(shù)，近三年來該指數(shù)收益持續(xù)累積，其中的波動(dòng)主要來自于量化超額收益的起伏。
由上圖可見，近三年來市場(chǎng)中性策略指數(shù)的年化回報(bào)超5%，最大回撤約3.4%。指數(shù)代表的是平均水平，頭部量化私募的中性策略或能展現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比。
與量化指增策略相比，市場(chǎng)中性策略的收益可能缺乏爆發(fā)力。但是作為降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口的配置選項(xiàng)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，市場(chǎng)中性策略的收益水平還是具有競(jìng)爭(zhēng)力的。
而且，隨著A股熱度升溫，指數(shù)估值抬升，波動(dòng)加大，市場(chǎng)中性策略也正顯現(xiàn)出更好的配置機(jī)會(huì)與價(jià)值。近期股指期貨基差有所收斂，這也有助于降低中性策略的對(duì)沖成本，提振業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
市場(chǎng)中性配置機(jī)會(huì)對(duì)沖成本降低，性價(jià)比提升
提到市場(chǎng)中性策略就總會(huì)涉及到基差這個(gè)概念，那么什么是基差呢？
市場(chǎng)中性策略為了剝離掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，往往通過做空股指期貨來對(duì)沖市場(chǎng)指數(shù)的漲跌。
股指期貨雖然是以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約，但它和對(duì)應(yīng)指數(shù)走勢(shì)不會(huì)完全一致，所謂的基差，就是股指期貨的價(jià)格減去對(duì)應(yīng)指數(shù)的價(jià)格。
比如中證500股指期貨，由于對(duì)沖需求旺盛，做空中證500股指期貨的資金較多，該合約的價(jià)格長(zhǎng)期低于指數(shù)價(jià)格，也就是存在負(fù)基差。我們稱作股指期貨處于貼水狀態(tài)。
期貨合約到期時(shí)，股指期貨的價(jià)格會(huì)與指數(shù)價(jià)格一致。因此，在貼水時(shí)做空股指期貨，當(dāng)合約到期時(shí)基差收斂至零，期間基差收斂的幅度就是中性產(chǎn)品需要支付的對(duì)沖成本，可以簡(jiǎn)單理解為是為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而支付的費(fèi)用。
值得注意的是，這筆費(fèi)用的金額以我們配置中性策略時(shí)間點(diǎn)的基差大小來決定，但這筆費(fèi)用的支付過程是由市場(chǎng)決定的。有時(shí)基差收斂的慢，費(fèi)用就支付的慢，有時(shí)基差短期內(nèi)快速收斂，市場(chǎng)中性策略短期就可能有較大波動(dòng)。
以上講了這么多，總結(jié)下來就是，配置市場(chǎng)中性策略的時(shí)候，我們需要關(guān)注股指期貨的基差情況，這相當(dāng)于是中性策略要承擔(dān)的對(duì)沖成本。股指期貨貼水幅度較小的時(shí)候，是中性策略較好的配置時(shí)點(diǎn)。
近期，隨著A股熱度提升，股指期貨基差有所收斂，這為布局市場(chǎng)中性策略提供了更好的時(shí)機(jī)。
4月以來，中證500股指期貨基差持續(xù)收斂，市場(chǎng)中性的對(duì)沖成本逐步降低，回歸歷史中樞，這有利于中性策略的配置。
總結(jié)以上，在當(dāng)前債市低利率、股市高熱度的背景下，債券策略收益空間被壓縮，股票指數(shù)波動(dòng)加大，股指期貨基差收斂，等等這些變化均指向一個(gè)結(jié)論：市場(chǎng)中性策略的性價(jià)比提升。
對(duì)于有穩(wěn)健型配置需求的投資者，如果希望在傳統(tǒng)債券策略以外尋找一些新選項(xiàng)，同時(shí)能承擔(dān)一定的波動(dòng)與回撤，并看好量化選股策略的長(zhǎng)期超額收益，那市場(chǎng)中性策略或是一個(gè)不錯(cuò)的答案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
重要提醒：
本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
