我們在見證歷史。
剛剛過去的1月，不考慮最后一個交易日，倫敦現(xiàn)貨黃金的月度漲幅高達24.52%。我們統(tǒng)計了近百年的漫長時間，該月度漲幅也足以排到前五。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，1934-2026
緊接著，之后兩個交易日，1.30日和2.2日，我們再次見證了幾十年一遇的黃金價格大幅下跌，如果使用1.29日的盤中最高價5598.75美元/盎司，2.2日的盤中最低價4402.06美元/盎司，作為上下區(qū)間計算，短期的極端下跌超過了20%。
市場在恐慌，投資者在討論，到底發(fā)生了什么？
黃金為什么下跌？
我認(rèn)為無論是前美聯(lián)儲理事凱文·沃什獲得下一任美聯(lián)儲主席提名，推動美元反彈；還是交易所針對貴金屬衍生品的保證金上調(diào)，增加了杠桿交易者的資金壓力，這些因素都只是契機。
在短期流動性沖擊下，被大家定義為“避險資產(chǎn)”的貴金屬，成為了此次“風(fēng)險源頭”。由于流動性和杠桿密切相關(guān)，只有杠桿資金的連環(huán)爆倉，才會在如此短的時間內(nèi)出現(xiàn)如此大的跌幅。
我們觀察到2月2日，流動性沖擊在各類資產(chǎn)上蔓延：
商品市場，貴金屬，例如白銀、鉑、鈀，紛紛跌停；有色金屬，例如銅、鋁、鎳、錫，紛紛跌停；能化板塊，例如原油、燃料油，紛紛跌停。其他商品品種，也有不同幅度的下跌。
股指市場，韓國綜合指數(shù)下跌-5.26%，盤中一度“熔斷”。上證指數(shù)下跌-2.48%，是2025年以來排名第三的單日跌幅。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2026/2/2
我們可以想象這樣一幅畫面，2026年1月前19個交易日，黃金的史詩級上漲行情，吸引了眾多資金流入，就像桌上越疊越高的籌碼。當(dāng)做多貴金屬成為一筆“倉位擁擠、杠桿較高”的交易，這疊高高的籌碼就顯得搖搖欲墜了，這個時候哪怕是一陣風(fēng)吹過，也可能使得這疊籌碼轟然倒塌。
支撐黃金的中長期因素改變了嗎？
那讓我們跨過短期的流動性和情緒化因素，重新回顧驅(qū)動近兩年黃金上漲的中長期因素，看看有產(chǎn)生什么變化么？
·主要經(jīng)濟體央行逐步進入貨幣寬松周期
雖然市場部分聲音將本輪暴跌歸因于凱文·沃什，但我們從近期美債的表現(xiàn)，可以看到他被提名為下一任美聯(lián)儲主席，并沒有改變鴿派的政策預(yù)期。
未來美聯(lián)儲是否降息，以及降息的路徑，還是和經(jīng)濟表現(xiàn)以及特朗普的意志有關(guān)。我們看到特朗普今年的核心訴求是在中期選舉獲勝，這就需要一位忠誠的美聯(lián)儲主席，通過貨幣政策與財政政策相配合，來解決選民重視的“生活可負(fù)擔(dān)性問題”。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，2025/1/2-2026/2/3
·特朗普上任后帶來全球經(jīng)濟不確定性，地緣風(fēng)險持續(xù)存在
如果說去年4月的最大不確定性是關(guān)稅，那今年1月毋庸置疑是地緣。
就像按下了加速按鈕，我們接連看到美國襲擊委內(nèi)瑞拉，美國索要格陵蘭島，美國伊朗緊張關(guān)系升級等事件紛紛上演。
加拿大總理卡尼在達沃斯論壇上的演講，是當(dāng)下最為貼切的注腳。他呼吁各國停止順從“過去美國主導(dǎo)的國際秩序”，并承認(rèn)舊秩序已不可逆轉(zhuǎn)地破裂，認(rèn)為中等國家應(yīng)該追求平等合作。
·“去美元化”的大背景下，全球央行持續(xù)增持
雖然黃金曾短暫站上5500美元/盎司又跌下去，但這個價格關(guān)口值得我們關(guān)注，其象征著存量黃金的總價值和美債旗鼓相當(dāng)（約38萬億美元）。
一個已經(jīng)長久不在國際貨幣體系內(nèi)日常運轉(zhuǎn)的黃金，竟然能和美元的基礎(chǔ)，擁有交易便利的美債規(guī)模比肩。那這是否意味著布雷頓森林體系解體后確立的美元-美債金融秩序出現(xiàn)了松動的跡象呢？
面對近幾年常見的制裁、美元儲備資產(chǎn)被武器化的風(fēng)險，對于部分經(jīng)濟體的央行，“去美元化”成為了必須的選擇，“增加黃金儲備”成為了必然的選項。
因此我們看到中國央行連續(xù)第14個月購入黃金。1月20日，波蘭央行新批準(zhǔn)購買150噸黃金的計劃。
現(xiàn)在，還能持有黃金嗎？
通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)推動黃金上漲的中長期因素并未出現(xiàn)減弱的跡象。
如果想要終結(jié)這個長期趨勢，我們需要問自己兩個問題。
1、美聯(lián)儲是否強力抑制金融擴張，試圖解決美債問題，重塑美元信用呢？
2、美國是否重新?lián)肀f秩序，轉(zhuǎn)向全球化，各個國家之間積極合作呢？
如果這兩個問題的答案都是否，那就需要我們堅定長期配置思路，不盲目追高，等回調(diào)買入，通過持有黃金來穿過此次不確定性周期，最終可以收獲我們想要的結(jié)果。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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